龐大集團 恒順電氣 天澤信息 森遠股份申購策略

2011年04月21日17:24

　　公司主營業(yè)務(wù)為汽車經(jīng)銷及維修養(yǎng)護業(yè)務(wù)。公司主要所屬行業(yè)為汽車經(jīng)銷及維修養(yǎng)護，位于汽車產(chǎn)業(yè)鏈的 中后端。按年度營業(yè)收入排名，公司為“中國汽車銷售服務(wù)十大企業(yè)集團”第一名。

　　公司經(jīng)69家汽車供應(yīng)商授權(quán)，可銷售歐洲、美洲、日本、韓

國及國產(chǎn)共83個品牌的汽車。公司通過位于中 國23個省市、自治區(qū)及蒙古國的926家經(jīng)銷網(wǎng)點開展汽車經(jīng)銷及維修養(yǎng)護業(yè)務(wù)，主要業(yè)務(wù)包括國產(chǎn)轎車銷售、進 口轎車銷售（斯巴魯）、卡車銷售、微型面包車銷售及維修養(yǎng)護。截至2010年12月31日，公司共擁有汽車專賣 店699家（包括：轎車（不含斯巴魯）專賣店307家、斯巴魯專賣店102 家、微面專賣店165 家及卡車專賣店125 家）、汽車市場216家及專業(yè)車市場11家。

　　2001-2010 年，中國汽車銷量從233.4 萬輛增長到1806.2 萬輛，年均復(fù)合增長率高達25.4%。據(jù)國家信息 中心預(yù)測我國汽車市場年銷量到2015年有望達到3000 萬輛左右，未來五年我國汽車市場銷量年均增速仍可達 11%左右。

　　私人乘用車擁有量的快速增長推動了中國的乘用車售后市場的發(fā)展，同時車齡的不斷老化也為中國乘用車 售后市場提供了新的發(fā)展機會。在汽車服務(wù)年期的第四至九年內(nèi)，市場對售后服務(wù)的需求達到最大。預(yù)計我國 使用超過三年的乘用車比例將由2008年的50%左右增加至2012年的66%左右，需要保養(yǎng)維修的乘用車會大幅增加。

　　隨著汽車擁有量的逐漸增加和汽車的逐步老化，售后服務(wù)包括維修、保養(yǎng)服務(wù)和零配件銷售將帶來進一步 的業(yè)務(wù)拓展機遇。據(jù)華通人預(yù)計售后服務(wù)市場的銷售額將從2009年的2400億元上升到2012年的4900億元，年均 復(fù)合增長率為26.9%。

　　轎車銷售業(yè)務(wù)：1）市場空間廣闊：2010 年公司轎車銷量達到21.95萬輛，占轎車行業(yè)銷量的1.60%，市場 份額還有較大的提升空間。2）斯巴魯“批發(fā)+零售”雙驅(qū)動，盈利能力強：公司斯巴魯銷量占國內(nèi)斯巴魯總銷 量的60%以上。通過“批發(fā)+零售”模式，毛利率能達到20%左右。斯巴魯已成為公司轎車銷售營業(yè)收入、毛利的 重要來源。3）品牌高端化提升盈利能力：公司加大高端品牌的擴張力度，公司計劃2011 年和2012 年各增加50 家高端品牌的網(wǎng)點，我們預(yù)計隨著高端品牌網(wǎng)點的增加，高端品牌的收入和盈利貢獻將顯著上升。

　　卡車銷售業(yè)務(wù)：1）市場空間廣闊：2010 年公司銷售卡車8.9 萬輛，占卡車行業(yè)銷量的2.31%，仍有較大的 增長空間。2）“冀東模式”助銷售，提盈利：“服務(wù)+金融”模式推動銷售，提升盈利。成熟的消費信貸業(yè)務(wù) 有助于卡車銷售業(yè)務(wù)的快速成長與市場份額的提升。 售后業(yè)務(wù)有望成為新的利潤增長點：推行具有自身特色的“龐大連鎖—服務(wù)之家”汽車經(jīng)銷服務(wù)模式，有 望成為公司潛在的利潤增長點。

　　募投項目：公司擬發(fā)行14000 萬股，募集資金用于“新建、改建經(jīng)營網(wǎng)點項目”及“補充營運資金”。

　　盈利預(yù)測：我們預(yù)測公司2011-2013 年凈利潤分別為17.60 億、23.48 億、29.01 億元，攤薄后EPS 分別 為1.68 元、2.24 元、2.77 元。我們給予申購建議。

　　2）恒順電氣300208

　　專注電能質(zhì)量優(yōu)化，服務(wù)節(jié)能減排發(fā)展。主要產(chǎn)品無功補償裝置和濾波設(shè)備占10 年收入的88%，08 年至10 年收入復(fù)合增速為33%，凈利潤復(fù)合增速高達67%。

　　公司是國內(nèi) MSVC 龍頭企業(yè)，目前產(chǎn)品電壓等級已覆蓋3-110kV，補償后功率因數(shù)從0.9-0.99。公司已經(jīng)推 出并應(yīng)用了110kV-MCR型動態(tài)無功補償裝置，理論上可以實現(xiàn)500kV 電壓等級。與國內(nèi)其他競爭對手相比，產(chǎn)業(yè) 鏈整合較好，能自供主要電容器和電抗器產(chǎn)品，有利于提高生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量，并為向更高端研發(fā)創(chuàng)造條件 與股東榮信股份不同，公司無功補償裝置專注電網(wǎng)領(lǐng)域，入圍了國網(wǎng)500 千伏變電站所需高壓無功補償裝 置限定的十家采購商名單。另外九家分別為：西安電容、西安ABB、桂林電容、日新電機、上海思源、蘇州電容 佛山順容、上海庫柏。目前并聯(lián)無功補償成套裝置的市場份額約為9%，按銷售收入排名第五名，行業(yè)競爭較為 激烈。

　　公司參與了多項行業(yè)標準的制定。作為主要起草單位完成了《高壓電力濾波裝置》行業(yè)標準的編制工作， 并參與國家標準《受諧波影響的工業(yè)交流電網(wǎng)—濾波器和并聯(lián)電容器的應(yīng)用》、《高壓無功補償裝置》、《電 力電容器噪聲測量方法》的起草工作。 公司業(yè)務(wù)包括傳統(tǒng)并聯(lián)無功補償和MSVC 設(shè)備，公司產(chǎn)品集中電網(wǎng)采購，10 年收入占比達60%，是國網(wǎng)500kV 無功補償裝置限定的十家采購商之一，110kV 產(chǎn)品運行套數(shù)和時長居全國首位。

　　受益特高壓發(fā)展和無功補償技術(shù)的普及，行業(yè)持續(xù)高增長。對電源側(cè)裝機存量改造將提高到15%，新增均會 加裝無功補償裝置。同時為了提高線路穩(wěn)定性并降低損耗，即將全面開始的特高壓建設(shè)會普及無功補償技術(shù)。 預(yù)計“十二五”高壓并聯(lián)無功補償和SVC（含TSVC和MSVC）容量分別為250 億和275 億。 募投項目開發(fā)TSVC，新產(chǎn)品投放和行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整創(chuàng)造機會。MSVC 相比TSVC 發(fā)展時間短，適應(yīng)電壓 等級高，未來受高電壓線路建設(shè)拉動，占比有望較目前15%大幅提升，公司是國內(nèi)MSVC 龍頭。募投項目新增TSVC 產(chǎn)品，通過產(chǎn)品線延伸，增加綜合競爭力。

　　募投項目：募投項目開發(fā)TSVC，新產(chǎn)品投放和行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整創(chuàng)造機會。MSVC 相比TSVC 發(fā)展時間短， 適應(yīng)電壓等級高，未來受高電壓線路建設(shè)拉動，占比有望較目前15%大幅提升，公司是國內(nèi)MSVC 龍頭。募投項 目新增TSVC 產(chǎn)品，通過產(chǎn)品線延伸，增加綜合競爭力。

　　盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司2011-2012年攤薄后的EPS分別為0.83、1.10元。我們給予申購建議。

　　3）天澤信息300209

　　公司是一家提供車輛遠程管理信息服務(wù)及配套軟硬件的高新技術(shù)企業(yè)，車輛遠程管理信息服務(wù)是物聯(lián)網(wǎng)在 商業(yè)領(lǐng)域的典型運用，是物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展最快的領(lǐng)域之一。公司的主營業(yè)務(wù)是車輛遠程管理信息服務(wù)及配套軟硬件 的研發(fā)與銷售，業(yè)務(wù)范圍涵蓋工程機械、公路運輸（物流、客運）、行政執(zhí)法等專業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域，是我國工程機 械車輛遠程管理信息服務(wù)行業(yè)最主要和最有競爭力的企業(yè)之一。公司在服務(wù)、平臺、車載信息終端等方面形成 了25項核心技術(shù)，擁有21項專利、16項申請已受理專利、24項軟件著作權(quán)和2項作品著作權(quán)，