華東醫(yī)藥（000963）:業(yè)績低于預期，快速增長仍可期待

　　投資要點:

　　2010年年報:主營收入89.72億元，同比上升14.7%，凈利潤3.17億元，同比下降16.4%；扣非后凈利潤2.89億元，同比下降19.8%；EPS 0.73元，略低于市場的預期；ROE 28.1%。

　　退出地產(chǎn)業(yè)務，聚焦醫(yī)藥主業(yè):2010年楊歧房產(chǎn)收入為5，826.7萬元，貢獻eps 0.027。5月楊歧房產(chǎn)的全部股權已過戶給遠大集團，未來公司將不再發(fā)展地產(chǎn)業(yè)務。若剔除房地產(chǎn)業(yè)務，公司醫(yī)藥主業(yè)實現(xiàn)收入89.13億元，同比增長19.9%，貢獻eps 0.705元，同比增長12.9%。

　　醫(yī)藥工商業(yè)穩(wěn)步前行:1、醫(yī)藥工業(yè)實現(xiàn)收入14.77億元，同比增長12.4%，其中浙江地區(qū)銷售部分（約1個億）并入商業(yè)抵消，實際增速約20%。毛利率同比增加5.1個百分點。主要子公司中美華東收入、凈利潤同比分別增長了19.0%、16.9%，貢獻eps 約0.49元。2、醫(yī)藥商業(yè)實現(xiàn)收入73.85億元，同比增長21.6%，毛利率基本與09年持平，繼續(xù)鞏固其浙江省分銷龍頭地位，預計能保持20%左右的行業(yè)增速。

　　期間費用控制存在壓力:期間費用率有所上升（10年13.2%，09年12.3%），其中銷售費用增長較快（10年9.7%，09年8.5%），主要是公司加強了終端學術推廣力度，積極推動新品上市放量。每股經(jīng)營性現(xiàn)金流為-0.06元，主要系公司擴應收票據(jù)大幅增長、預收賬款大幅減少所致。

　　隨著國內(nèi)器官捐獻體系的完善，器官供給有望大幅增長從而推動移植手術量的擴大，作為免疫抑制劑行業(yè)龍頭、產(chǎn)品線最齊全的華東醫(yī)藥會非常受益，將充分享受行業(yè)擴容。

　　投資建議:公司目前資產(chǎn)負債率較高，將力求在2011年解決股改承諾問題，理順治理結(jié)構，啟動再融資項目?？紤]到降價、招標政策存在一定的不確定性，我們下調(diào)公司2011、2012年eps至0.94、1.20元，同比增長28%、29%，繼續(xù)給予增持評級，目標價為33元。 （國泰君安證券 易鏡明）

　　鐵龍物流（600125）:集團支持力度較大，行業(yè)變革在即，公司機遇大于風險

　　中鐵集大力支持公司的網(wǎng)絡擴張

　　公司在今年1季度連續(xù)收購了上海鐵洋和瑞富行。上海鐵洋收購之后將為公司提供管理團隊、網(wǎng)絡布點和客戶資源方面的支持。瑞富行在20個城市擁有80個網(wǎng)點，收購之后將擴大公司物流網(wǎng)點和提高兩端配送的能力，為冷藏箱的發(fā)展提供支持。我們認為，公司有可能將繼續(xù)獲得集團的支持，大力建設全國性物流網(wǎng)絡。

　　鐵道部改革已經(jīng)是勢不可擋，公司整體機遇大于風險

　　雖然目前具體的改革方案沒有出臺，但是政企分離、追求經(jīng)濟效益已經(jīng)是不可改變的方向。我們認為，在追求效益的大背景下，公司已經(jīng)進行了力度較大的網(wǎng)絡建設，即使某些領域?qū)I權被打破，公司整體的機遇也大于風險。

　　集裝箱班列大量開行之后，鐵路集裝箱將迎來爆發(fā)

　　今年7月鐵道部將進行新一輪運行圖調(diào)整，集裝箱班列將成為其中重要的一個組成部分。在目前公路物流成本高企的背景下，鐵路集裝箱班列將會分流公路干線運輸商的貨源。如果鐵路集裝箱能夠做好兩頭最后一公里的門到門服務，在價格優(yōu)勢面前，鐵路集裝箱運輸需求將迎來爆發(fā)。

　　公司有望成為全國性鐵路集裝箱物流平臺，我們維持“買入”評級

　　從產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方向來看，鐵龍物流整合中鐵集旗下的物流網(wǎng)絡是大勢所趨。我們預測公司2011-2013年的EPS（不含地產(chǎn)業(yè)務）為0.54元、0.8元和1.03元，維持“買入”評級。

　　風險提示:高鐵運能釋放低于預期，沙鲅線擴能低于預期、公司購箱計劃低于預期。 （廣發(fā)證券（000776） 楊志清）

　　韶鋼松山（000717）:持續(xù)內(nèi)涵式增長，噸鋼市值較低

　　業(yè)績基本符合預期:

　　公司2010年產(chǎn)鋼504萬噸，同比增長19%；實現(xiàn)營業(yè)收入188億元，同比增長41%；歸屬于上市股東凈利潤2，094萬元，同比減少77%；基本每股收益為0.01元，基本符合公司此前0.01~0.03元的業(yè)績預告。公司擬不進行利潤分配。

　　噸鋼盈利水平明顯低于行業(yè)平均水平:

　　公司報告期噸鋼凈利潤降至4元，明顯低于100元的行業(yè)均值。主要原因是鐵鋼材產(chǎn)能不平衡導致單位產(chǎn)品固定成本分攤率高。報告期公司管理費用較上年增加9，571萬元，增幅為34%，主要系人工成本和維修費用增加。

　　抓住區(qū)位優(yōu)勢，持續(xù)內(nèi)涵增長:

　　2011年廣東省內(nèi)高速公路、城際軌道、地鐵工程等重點工程開工，有利于公司發(fā)揮區(qū)位優(yōu)勢。公司2011年粗鋼產(chǎn)量目標為560萬噸，同比增長11%。在無新增產(chǎn)能的情況下，公司計劃通過內(nèi)涵增長的方式實現(xiàn)該目標:1）成本導向、杜絕浪費、調(diào)整管理；2）做大直供、做好服務；3）穩(wěn)定原有建筑用鋼材市場并加大專業(yè)用鋼、品種鋼的生產(chǎn)和銷售；4）合理調(diào)整倉儲物流；5）優(yōu)化工藝（計劃將地方礦比例提高至40%）、提高裝備效率。

　　大股東持股比例偏低:

　　目前大股東韶鋼集團持股36.27%。相對于通常鋼鐵集團公司對股份50%左右的絕對控股，韶鋼的控股股東持股比例偏低。2009年曾推進向以恒健投資（廣東省國資委全資子公司）為主的機構投資者做非公開增發(fā)。2010年，由于受再

　　融資政策變化的影響，該項目進展受阻，并超過股東大會授權董事會辦理再融

　　資項目12個月的有效期。另一方面，2010年5月公司公告寶鋼集團重組韶鋼集團已進入程序。

　　盈利預測與估值:

　　公司依托區(qū)位優(yōu)勢，走內(nèi)涵式增長的道路，目前公司的噸鋼市值為1，383元，僅略高于華菱鋼鐵（000932）和新鋼股份（600782），處行業(yè)低位。預計未來行業(yè)景氣度改善，并且公司經(jīng)營能力提升。維持對公司2011、2012年EPS為0.25、0.47元的業(yè)績預測（圖表1），對應4月22日4.64元收盤價，PE分別為18.5、9.8倍，維持“推薦”評級。

　　風險提示:

　　報告期公司資產(chǎn)負債率為75%，處于行業(yè)中較高水平，并可能存在融資需求。 （平安證券 吳培文）

　　紅日藥業(yè)（300026）2011年一季報點評:中藥配方顆粒持續(xù)爆發(fā)

　　公司公布2011年一季報

　　公司公布一季報，2011年一季度營業(yè)收入1.05億元，同比增長139.31%，歸屬于母公司凈利潤1940.79萬元，同比增長38.65%。