臥龍電氣：主業(yè)盈利有望改善 維持買入評(píng)級(jí)2011年05月03日14:28
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4月27日晚臥龍電氣公布2011年一季報(bào)，一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入74433.65萬元，同比增加13.58%；營業(yè)利潤7259.79萬元，同比增加47.61%；歸屬于上市公司股東的凈利潤6769.68萬元，同比增加46.57%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.1576元，同比增加26.52%。

點(diǎn)評(píng)：

消化大量歷史訂單導(dǎo)致一季度變壓器毛利陡降

2011年一季度公司營業(yè)收入同比增長13.58%，營業(yè)成本同比增長24.79%，遠(yuǎn)快于收入增長。凈利潤增長主要來源于投資收益。扣除投資收益影響后則公司凈利潤與去年同比下滑較嚴(yán)重。我們認(rèn)為主要原因是一季度消化了大量去年累計(jì)的變壓器訂單，而銅等原材料成本快速上升無法迅速傳導(dǎo)下游所致。由于一季度占全年收入比重較低，為傳統(tǒng)淡季，所以我們認(rèn)為對(duì)全年盈利目標(biāo)影響較小。隨著一季度新訂單價(jià)格的改善及原材料價(jià)格趨穩(wěn)，二季度整體盈利情況有望明顯好轉(zhuǎn)，我們?nèi)钥春霉疚磥黼姍C(jī)產(chǎn)能擴(kuò)張及變壓器成本控制改善所帶來的盈利水平提升。

節(jié)能電機(jī)仍是今明兩年業(yè)績?cè)鲩L最大亮點(diǎn)

節(jié)能減排 的共識(shí)和政府推廣力度的加速注定了節(jié)能電機(jī)未來將全面替代傳統(tǒng)低效電機(jī)，預(yù)計(jì)未來兩年內(nèi)高效電機(jī)市場規(guī)模將達(dá)到500億元左右。公司是前兩批“節(jié)能產(chǎn)品惠民工程”高效電機(jī)推廣目錄中唯一一家三大種類高效電機(jī)均入圍的企業(yè)，也是高效電機(jī)推廣任務(wù)重點(diǎn)承擔(dān)企業(yè)。目前國家高效電機(jī)補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)提高100%左右，政策執(zhí)行態(tài)度堅(jiān)決，并且補(bǔ)貼經(jīng)由電機(jī)制造商傳遞至下游，已經(jīng)提前布局高效電機(jī)產(chǎn)能的臥龍電氣未來將長期持續(xù)并顯著地受益。

變壓器收入將明顯受益鐵路電氣化，收入增長最終必將轉(zhuǎn)化利潤增長

公司通過并購擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)了基本輻射全國的變壓器產(chǎn)業(yè)布局。變壓器產(chǎn)品覆蓋了500kV及以下電壓等級(jí)的幾乎所有電力變壓器產(chǎn)品，適應(yīng)未來電網(wǎng)建設(shè)的發(fā)展趨勢(shì)。據(jù)我們測算2011-2014年為鐵路建設(shè)竣工里程高峰期，高鐵電氣設(shè)備高景氣度將在2011-2014年達(dá)到頂峰，高鐵建成里程CAGR>60%。另據(jù)我們預(yù)測“十二五”期間城市軌道交通將新增3000公里以上，對(duì)于牽引變壓器的年均市場需求在10億元左右。公司牽引變壓器業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)60%增速，加上東源變壓器業(yè)務(wù)的正?；謴?fù)，公司變壓器業(yè)務(wù)2011年收入有望超過100%，我們預(yù)計(jì)變壓器業(yè)務(wù)毛利在下半年有望回升，收入的大幅增長最終必將轉(zhuǎn)化為利潤增長。

盈利預(yù)測

我們預(yù)計(jì)2011年-2013年攤薄EPS分別為0.80元、0.85元和1.17元，對(duì)應(yīng)市盈率分別為19.68倍、18.37倍和13.38倍，相對(duì)可比公司PE、PS估值優(yōu)勢(shì)顯著?？紤]到公司在電機(jī)和變壓器業(yè)務(wù)上的快速增長及估值優(yōu)勢(shì)，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致成本上升的風(fēng)險(xiǎn)，未來資本運(yùn)作不確定的風(fēng)險(xiǎn)，東源變壓器不能實(shí)現(xiàn)扭虧增盈的風(fēng)險(xiǎn)。

(方正證券)