事件：東方電氣 公布2011年一季報，實現(xiàn)營業(yè)收入85.77億元，較上年同期增長23.96%。實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤6.2億元，同比增長31.4%；同時披露今年一季度產(chǎn)量，公司發(fā)電設(shè)備產(chǎn)量達到1055.8萬千瓦，同比增長51.87%。新增訂單86億元，其中出口項目36億元。

點評：我們認為，東方電氣排產(chǎn)飽滿，規(guī)模效應(yīng)提升毛利率，全年業(yè)績將繼續(xù)維持高增長。公司銷售收入同比增長24%，但同時我們注意到產(chǎn)量增速遠超收入增速27個百分點，達到1055.8萬千瓦，考慮到今年一季度的春節(jié)效應(yīng)，我們估計年化產(chǎn)量有望達到4300萬-4500萬千瓦，同比去年3441萬千瓦增長幅度將達到25%~31%。同時，公司今年一季度毛利率同比提升了0.6%，較去年全年提升0.1%，我們認為德陽基地投產(chǎn)后規(guī)模效應(yīng)的顯現(xiàn)是毛利率得以穩(wěn)步提升的重要原因。我們判斷全年將實現(xiàn)25%~31%的收入增長，而毛利率將有望提升0.3%~0.5%的水平。

此外，值得關(guān)注的是東方電氣正尋找新增長點，其海外市場成為布局關(guān)鍵。東方電氣海外訂單大多為工程項目和服務(wù)。2010年底東方電氣在手的海外訂單約為140億元，約占公司所有訂單的11%；而從一季度新增訂單結(jié)構(gòu)來看海外訂單達到36億元，占比提升至42%。我們認為東方電氣海外訂單比例將繼續(xù)保持提升的態(tài)勢。而印度、俄羅斯、中東、東南亞市場將成為公司布局的重點。

我們預(yù)測東方電氣今明兩年的EPS(每股收益)分別為1.69元和1.95元，目前估值處于歷史估值的下軌。我們認為在有大量在手訂單和排產(chǎn)飽滿的情況下，公司今年業(yè)績實現(xiàn)具有較高的確定性，而核電和風電的行業(yè)性問題已過度反映在公司股價上，我們認為當公司業(yè)績不斷超預(yù)期累積后，股價必然會向合理估值回歸，維持對其“買入”的投資評級。