森源電氣：產(chǎn)品線持續(xù)擴(kuò)張的中低壓開關(guān)領(lǐng)導(dǎo)者2011-05-11 09:52:22 21CN財(cái)經(jīng)綜合 | 我來說兩句 (0)

　　評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：國泰君安證券 分析師：康凱

　　投資分析

　　成本控制能力突出,裝備領(lǐng)先保證產(chǎn)品質(zhì)量和供貨周期。我們參觀了公司位于長葛的生產(chǎn)車間(開關(guān)柜、斷路器和有源濾波系統(tǒng)),通過率先引進(jìn)國外自動(dòng)化流水線,實(shí)現(xiàn)人力成本的最小化。根據(jù)10年年報(bào),收入規(guī)模近5億元,公司員工690人,行業(yè)規(guī)模可比公司人員一般在1500人左右。

　　從資本密集到技術(shù)密集,產(chǎn)品線擴(kuò)張借力傳統(tǒng)銷售渠道。公司銷售的SAPF 下游為煤炭、冶金、造紙等大型工業(yè)用電單元,與傳統(tǒng)的中低壓成套開關(guān)重疊,從銷售渠道上合并有助于推廣。未來增加系統(tǒng)化解決方案的提供,帶來盈利能力提升預(yù)期。

　　地緣優(yōu)勢(shì)使得公司能充分享受農(nóng)網(wǎng)改造和城市化進(jìn)程,11年SAPF 產(chǎn)品投放,12年軌道交通產(chǎn)品銷售都將貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?/p>

　　區(qū)域化特點(diǎn)導(dǎo)致的“天花板效應(yīng)”猶存,新產(chǎn)品市場(chǎng)啟動(dòng)還看政策扶持。中低壓設(shè)備招標(biāo)以地方電網(wǎng)為主體,地方保護(hù)氣氛濃厚使得行業(yè)仍將繼續(xù)區(qū)域化分布的特點(diǎn),傳統(tǒng)業(yè)務(wù)“天花板”仍在,但農(nóng)網(wǎng)改造和城市化將各地區(qū)的市場(chǎng)容量和發(fā)展空間提高了。有源濾波產(chǎn)品的推廣缺乏強(qiáng)制性法規(guī),未來逐步出臺(tái)是大勢(shì),也預(yù)示著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將逐步激烈。公司占有先發(fā)優(yōu)勢(shì),政策出臺(tái)步伐和強(qiáng)度決定了公司享受發(fā)展初期高增長、低競(jìng)爭(zhēng)的時(shí)長,我們對(duì)此謹(jǐn)慎樂觀。

　　盈利預(yù)測(cè):預(yù)計(jì)11年、12年EPS 分別為1.18元、1.62元,給予“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)47.20元(11年P(guān)E 40x)。有源濾波市場(chǎng)尚處發(fā)展初期,潛在空間巨大,我們將密切跟蹤市場(chǎng)啟動(dòng)和新產(chǎn)品投放進(jìn)度。